面对甲骨文庞大的AI基础设施融资需求，华尔街银行的资产负债表已近极限。为了缓解风险敞口并腾出额度继续放贷，银行正急于将手中持有的与Oracle数据中心项目相关的数百亿美元贷款通过“证券化”评级，转手卖给保险公司和私募信贷基金。
据知情人士透露，至少有价值560亿美元的数据中心建设贷款已获得投资级评级，这些贷款由甲骨文与OpenAI达成的3000亿美元交易中的未来租赁收入作为支持。获得投资级评级对于处于建设期的基础设施贷款而言极为罕见，这使得银行能够引入通常回避此类风险的保险资金和私人信贷资金接盘。
尽管通过评级包装打开了新的资金渠道，但市场并未完全买账。随着银行急于抛售债务以降低对AI融资热潮的过度风险暴露，相关融资成本正在显著上升。部分投资者因预期未来回报率更高而持观望态度，而新项目的借贷成本利差已扩大至接近垃圾债水平。
与此同时，甲骨文并未放缓其激进的扩张步伐。据彭博报道，该公司计划在2026年通过债券和股权再融资500亿美元。这种在巨额债务压力下仍坚持“重资产”扩张的策略，不仅让银行感到紧张，也引来了知名做空者Michael Burry的狙击。
银行额度告急：借遍了所有能借的钱在传统的项目融资模式中，银行通常会自行持有高速公路或机场建设等基础设施贷款。然而，近期AI数据中心项目的规模之大，已经彻底压垮了银行的常规承载能力。科技巨头们急需寻找新的资本来源，而银行则必须在继续放贷前先清理旧账。
“我们要么基本上敲开了每一家项目融资银行的大门，但银行的数量毕竟是有限的，”一位熟悉甲骨文融资活动的银行家直言，“如果银行想要继续放贷，就必须卸下这些风险。”
这种紧迫感促使银行推动评级机构对处于建设阶段的贷款进行评级。知情人士称，这560亿美元的贷款涵盖了甲骨文在得克萨斯州和威斯康星州建设的价值380亿美元的数据中心设施，以及由Blue Owl Capital支持的新墨西哥州180亿美元数据中心园区。目前，这两笔贷款均在向投资者推介中。
评级“变法”与险资入场为处于建设期的项目争取到投资级评级被业内视为具有“变革性”的举措。这实际上为该类资产打开了一个全新的机构资金池——主要是保险公司和养老金，此前这些机构因风险过高而避开非运营资产。
律所Norton Rose Fulbright的基础设施项目融资合伙人Christine Brozynski表示，虽然在数据中心领域，建设期获得信用评级曾经极为罕见，但现在正“变得普遍”。她指出，几乎所有大型数据中心交易现在都在尝试获取信用评级。
在最新的交易结构中，已有十几家银行以甲骨文的长期租赁承诺为抵押进行放贷。STACK Infrastructure负责新墨西哥州的数据中心开发，该公司确认交易目前处于银团分销阶段，并已获得投资级信用评级，进展符合预期。
市场拥挤与飙升的融资成本尽管评级门槛已通过，但投资者对甲骨文激进的AI支出承诺及其债务堆积的担忧正在加剧。
据道明高宏（TD Cowen）1月26日发布的研究报告，虽然目前的交易定价为担保隔夜融资利率（SOFR）加2.5个百分点，但尚未出售给投资者的较新甲骨文相关数据中心项目的借贷成本已扩大至SOFR加3到4.5个百分点——这一水平已接近垃圾级债务的定价。
部分投资者对目前市场上的两笔甲骨文支持的银团贷款表现出犹豫，预期未来会有更高回报的资产释出。“房间里的大象在于——是否有足够的胃口去投资这些票据，毕竟两周后可能就会有回报率更高的产品出来？”一位美国资深项目融资银行家表示。
另一位购买了其他数据中心项目债券的投资者指出，银行对自身不断增加的AI融资敞口感到紧张，正在想方设法抛售已承诺提供的债务。为了达成交易，银行不得不向接盘者提供比预期更高的利率。
顶风扩张：500亿美元新融资计划在银行急于“找下家”的同时，甲骨文并未停止其资本开支的步伐。据彭博报道，甲骨文在2月1日的声明中宣布，计划在2026年通过债券和股权融资筹集最多500亿美元，以满足AMD、Meta、Nvidia、OpenAI、TikTok和xAI等大客户的云基础设施需求。
根据计划，甲骨文将通过发行强制可转换优先证券和高达200亿美元的市场股权计划筹集约一半资金，剩余部分将在2026年初通过债券市场筹集。这将进一步加重该公司的债务负担。据彭博数据，甲骨文目前已背负约950亿美元的未偿债务，是除金融板块外最大的企业债券发行人之一。
甲骨文表示，此举是为了“建设额外产能”，并承诺通过保持债务负载在可控范围内来维护其投资级评级。
空头狙击：脆弱的“AI泡沫载体”甲骨文这种从“轻资产”软件商向“重资产”云基础设施提供商转型的激进策略，以及随之而来的资产负债表恶化，已引起市场警惕。
据华尔街见闻此前报道，电影《大空头》原型Michael Burry近期披露已做空甲骨文。他批评该公司正在进行“不必要的重资产扩张”，试图通过昂贵的数据中心建设与云巨头竞争，并将其称为“纯粹的AI泡沫载体”。
Burry指出，与Microsoft、Alphabet和Meta等拥有强大核心业务护城河的科技巨头不同，甲骨文缺乏足够的安全垫。在背负巨债的情况下进行高风险转型，使其财务结构显得尤为脆弱。一旦AI需求不及预期，甲骨文极低的容错率将使其面临巨大的生存风险。
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